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从蹊跷的尾盘大跌看卓尔在下一盘怎样的棋?
日期:2017-07-04 23:56:27.0  来源:世界经理人 作者:孙可辉
【ICXO.com编者按】2017年6月30日,卓尔集团(02098.HK)收市前突遭洗仓,股价大成交蒸发逾37%,报3.45港元;成交约8839万股,涉资4.83亿港元。盘中低见3.3港元,创一年新低。截止收盘,股价报4.450港元,跌18.80%。7月3日开盘于4.6港元,收盘于4.63港元,相比大跌前的29日收盘价仍下跌9.57%。

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  港股分时

  作者:孙可辉

  (作者简介:十年港漂生涯,独立财经评论员,香港金融新贵,分析被广泛转载各大财经门户网站。高学历高颜值,热衷追踪大起大落股份。)

  2017年6月30日,卓尔集团(02098.HK)收市前突遭洗仓,股价大成交蒸发逾37%,报3.45港元;成交约8839万股,涉资4.83亿港元。盘中低见3.3港元,创一年新低。截止收盘,股价报4.450港元,跌18.80%。7月3日开盘于4.6港元,收盘于4.63港元,相比大跌前的29日收盘价仍下跌9.57%。

  这次尾盘股价突然暴跌让人觉得蹊跷,要知道前几天卓尔集团才因收购利好股价稳步上涨:2016年6月26日,卓尔集团发布公告收购中农网8.36%股权,加上2016年10月28日卓尔集团发布公告收购的中农网60.49%股份,其将拥有中农网股份将逼近68.85%。消息公布后,卓尔集团当日股价开于4.94港元收于5.11港元,经过之后3个交易日,于 6月29日收盘于5.48元,这期间涨幅约10.93%。

  那么到底存在什么原因引发30日卓尔集团股价尾盘暴跌呢?过去大家提到卓尔,首先想到的就是跟丰盛的关系,笔者好奇心迸发,搜了下卓尔,发现最近他在下一盘大“棋”。

  一、卓尔集团的前世今生 房地产向“互联网+”转型

  2017年4月26日,卓尔集团股东丰盛遭外资沽空,卓尔集团躺着中枪股价连日下跌。5月2日卓尔集团立即发出公告澄清,股价旋即上升并持续上涨。这次对沽空机构的反击除了源自卓尔集团的快速反应,很大程度上更得益于卓尔集团优异的运营业绩和被投资者看好的未来成长。

  卓尔集团成立于2002年,成立之初为地产开发企业,2014年,卓尔发展宣布集团将彻底从传统地产开发企业向“服务主导”、“互联网化”电商企业转型。2016年以来,集团通过比较密集的跨地区、跨行业兼并重组动作,先后成为跨境电商平台兰亭集势[股评]的第一大股东,收购了中国最大的农产品电商深圳中农网股份有限公司,形成只能商业交易生态核心圈,6月收购嘉实资本旗下三家公司组建卓金服,形成嘉石榴、卓金服、众邦融资租赁组成的供应链金融服务矩阵。再加上卓易通等5大供应链管理公司,使得卓尔集团能够立足中国批发市场,企业供应链物业及交易服务,为客户提供交易平台及物业、物流、仓储、金融、数据等服务链。

  如图1所示,2012-2016年间,营业收入及毛利润由于非核心业务物业随着转型的逐渐剥离而有所减少,但年利润不断攀升,且新业务已经开始形成盈利并迅猛增长。卓尔集团新产业布局迎合了智能交易时代的新浪[股评]潮,具有高成长潜力。

  

  图1:卓尔集团年内溢利(单位:人民币千元)

  如图2所示,资产负债率虽处于一般企业适宜水平(40%-60%)的上限徘徊,但考虑到企业转型伴随大量投资并购,我们认为这一水平是安全合理的。

  

  图2:卓尔集团2012-2016年资产负债率

  仅了解卓尔集团的基本情况、财务指标对于了解一个企业的基本面够了吗?NO! 还需重视企业重要并购等事项的影响。

  二、卓尔集团收购兰亭集势:向海外发展雄心勃勃

  2016年3月17日,卓尔发展发布公告称,其间接全资附属公司Zall Cross-border E-commerce Investment Company Limited与目标公司Lightin the box Holding Co., Ltd(兰亭集势)订立认购协议。拟以76500000美元(约592,900,000港元)购买兰亭集势30%的股权及5%的认股权证(行权价为2.75美元)。

  兰亭集势是中国整合了供应链服务的在线B2C平台,该公司拥有一系列供应商,并拥有自己的数据仓库和长期物流合作伙伴。2007年创立之初,兰亭集势获得硅谷和国内著名风险投资公司注资,估值超过10亿美元,被视作跨境电商领域的独角兽企业。主营业务大体可以概括为:通过自有电商平台以及在 eBay、亚马逊[股评]等开店,将中国商品卖到海外市场,成立初期主打婚纱产品,随后品类扩充到服装、 3c 零件配件、家居园艺等。兰亭集势通过旗下网站、手机客户端等平台,将数十万种中国优质商品直接销售给欧洲、北美及全球消费者。2013年在美国纽交所上市,成为中国跨境电商第一股。

  

  图3:兰亭集势净营收

  如图三所示,兰亭集势净营收近年来维持在一定水平缓慢上涨,但由于没有形成品牌效应,客户粘性低,营销成本占销售收入很高,使得兰亭集势在上市后连年亏损。

  那为什么卓尔要收购一个亏损的企业呢?

  卓尔收购兰亭集势并不是任性。一方面,兰亭集势与卓尔的发展理念契合。兰亭集势拥有自己的数字仓储和长期物流伙伴,在帮助中国商户将商品卖到海外的同时,也满足卓尔走向互联网、走向外贸的愿景。收购兰亭集势,可以使得卓尔线上线下融合、内贸外贸结合,基于大数据与供应链的整合,促进卓尔商业逻辑闭环的构成。另一方面,兰亭集势的运营模式本身没有错,但是由于资金断裂、运营管理等方面的问题,使得兰亭集势仍深陷危难中。有理由相信在卓尔雄厚的资金及人才丰富的管理团队的支持下,兰亭集势能够找出并利用好其自身的优势,深耕、精细化垂直品类,同时在布局上加强移动端和小语种市场的开发,未来外贸电商市场上可以有番作为,与卓尔共谋海外市场利益。

  三、卓尔集团收购中农网:强强联手 协同发展

  2016年6月26日,卓尔集团发布公告收购中农网8.36%股权,加上2016年10月28日卓尔集团发布公告收购的中农网60.49%股份,其将拥有中农网股份将逼近68.85%。

  卓尔为什么要收购中农网呢?

  在回答之前,首先先让我们了解一下中农网的基本情况:

  中农网全称深圳市中农网股份有限公司,以B2B平台为载体,为客户提供集成信息、担保、结算、融资、质检、仓储、物流、报关等线上及线下配套服务。其旗下的各农产品交易网站在各自领域积累了丰富的行业经验,拥有超过10万家的产业链上下游客户,帮助9000多家行业优秀企业实现了供应、交易、采购价值最大化。目前主要业务板块有大宗B2B业务、B2C业务、信息服务业务、O2O业务,中农网平台上农产品流转量及用户数量体量越来越大,已成为部分农产品行业资源配置中心及行业定价风向标。由此可见中农网已经是农产品B2B平台中的领头羊。

  业务经营情况:盈利连年高速增长

  中农网营业收入如下图四、五所示:2016年度中农网实现营业收入为 205.99 亿元,净利润为 5,304.69 万元。截至 2017 年 5 月 31 日,中农网资产总额为130.95亿元,负债总额为 121.22 亿元;2017年 1-5月,不到半年的时间,中农网已实现营业收入112.95 亿元,净利润已超过2016年全年净利润33.69%至7,091.84万元。具有较强的盈利能力及增长能力。

  

  图4:2013-2016年中农网营业收入

  

  图5:2013-2016年中农网净利润

  债务情况:中农网融资方式主要为债务融资。2015年、2016年资产负债表日资产负债率分别为81.41%、90.82%,2017年5月31日继续上升为92.57%。以2016年12月31日为例,中农网资产总额为83.44亿元人民币,负债75.78亿元,在并购后中农资产负债表纳入卓尔合并范围,将使得卓尔资产负债率从原先的59.19%上升为66.12%。虽然资产负债率较高,但认为仍然在可以接受的范围内。

  发展预测:持续发展实力强劲

  在持续不断强势增长趋势下,中农网充分挖掘农产品流通中的痛点,在巩固信息展示、定价、交易结算等基础业务之上,仍不断优化触及线下实际运营的功能补充,例如:产品品控、供应链金融、物流服务,为中农网与其他各类小规模B2B交易平台做出了区分,突出其综合优势,具有较强的持续发展潜力。

  卓尔收购中农网原因:收益能力高+产业链协同效应

  卓尔集团收购中农网,不仅看中其良好的收益能力增长水平,更看中的是并购中农网对自身乃至双方的战略及业务上都有巨大的协同效应:比较以下两幅图,图6是卓尔集团控股中农网之前的业务布局(“卓尔发展”即为更名前的“卓尔集团”),图7是中农网的业务布局。

  

  图6:控股中农网之前卓尔集团布局

  

  图7:中农网业务布局

  可以发现,(1)卓尔集团与中农网两者的业务都覆盖了线上批发交易、物流、支付、融资等功能,卓尔收购中农网可以提升两者相关业务的整合。如中农网原有物流管理,农产品运输很多情况下是单程,返程空车必然会导致运输成本上升,一旦卓尔收购中农网,便可将运输类似业务重新整合,如农产品与其他货物运输可以综合考虑起来,降低各方成本、提升利润空间;(2)中农网有卓尔集团未开发的业务,如质检服务等。且即便是类似业务功能,由于中农网主要负责各类差异化大又不相关的农产品,其业务管理与卓尔集团原有的管理很可能大相径庭。中农网的加入正值卓尔集团在消费品、农产品、粮油、有色金属等综合及大宗商品交易B2B领域全面发力时,弥补了卓尔集团在农产品等大宗商品领域业务的缺失。

  纵观卓尔集团财务情况及业务部署,我们能够发现一个大企业在新时代潮流下转型时面对的机遇与挑战。而至于卓尔集团未来走向究竟如何,静待时间给我们答案。

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