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纺织服装:品牌服装内销长期增长仍然向好
日期:2008-10-16 16:17:26.0  来源:国信证券 作者: 方军平
【ICXO.com编者按】

世界经理人情报-bi.icxo.com讯,    行业运行:1-8月收入和利润同比增长15.5%和3.2%

  外围经济减速和居民收入增速下滑引致行业出口和内销增速下滑,景气回落。纺织服装主要产品产量增速持续回落;原材料价格总体上涨,纺织服装零售物价总体回落;行业回报率低下,投资增速明显下滑;出口成本上升、行业周转率下降、财务费用大幅攀升,行业1-8月收入和利润同比增长15.46%和3.2%外围经济放缓,行业国际竞争力犹在,1-9月行业出口比增8.1%外围经济放缓对出口构成一定威胁,出口适度回落。2008年1-9月纺织服装出口1369亿美元,同比增长8.1%,增速同比回落11.7个点。分地区看,2008年1-8月我国出口美日欧同比分别下滑1.34%、增长5.67%和增长34.25%。1-8月美国纺织服装自全球进口量同比下滑5.24%,金额同比下滑3.68%,中国市场份额同比提高0.57个百分点至33.43%,行业国际竞争力仍然强劲。

  服装内销:1-8月大型商场服装零售额比增21%国内宏观经济可能继续下滑影响居民收入增幅提升进而影响整体服装消费。全国大型商场服装2008年1-8月零售量同比增长11%,零售额同比增长21%。全国大型商场国庆黄金周服装零售额16.98亿元,比去年同期增长24.13%。考虑到我国居民人均服装支出仅为美国1/10,国内服装消费长期仍将延续增长。

  国际重点公司跟踪:经济下滑,增速放缓

  外围经济放缓,国际重点服饰零售公司增速放缓。2008年6-8月Inditex实现收入245.4亿瑞典克朗,同比增长11%,实现净利润33.25亿瑞典克朗,同比增长5%;2008年9月Gap实现收入13.4亿美元,同比下降6%,其中Old Navy在北美收入下滑24%,gap北美下滑3%;耐克2008年6-8月实现收入54.3亿美元,同比增长16.7%,毛利率14.2%,实现税前利润7.1亿美元,同比增长7%,实现净利润5.1亿美元,同比下降10.4%,6-8月亚太地区实现收入8.6亿美元,同比增长36%,税前盈利1.86亿美元,同比增长15%纺织品与服装行业分析师

  投资策略:继续推荐国际化接轨的品牌内销和出口定价权

  公司板块估值有一定溢价,建议配置积极向国际标准接轨的品牌零售公司。2008-10-14美欧日市场品牌服装2008pe平均为10.5倍、10.2倍和16倍,香港品牌服装鞋帽2008pe 10.4倍,全部A股2008PE13.2倍,行业内重点公司A股2008年动态PE19倍,维持行业中性评级。我国人均服装消费和家纺消费比例远低于发达国际水平,长期看我国内销品牌零售和优势家纺企业仍将保持良好增长。当前A股内销型公司推荐美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份;1-8月美国进口中国发制品稳定增长6.8%,维持对瑞贝卡“推荐”评级。2008年1-8月美国自中国进口毛巾制品2.11亿美元,同比增长12%;1-8月全国大型商场T恤和夹克衫同比下降6.5%和5.5%;男西装稳健增长,1-8月大型商场男西装零售额比增6%

  行业运行:总体延续下滑

  产量:1-8月全国纱、布和服装产量比增9%、7%和6%纺织服装上下游产量增速总体继续下滑。2008年1-8月全国规模以上纺织服装企业纱、布、棉布和服装产量分别同比增长9.31%、6.58%、6.86%和5.69%,增速较去年同期分别降低9.38个点、6.24个点、9.15个点和8.62个点。

  价格:原材料价格总体上涨,零售物价回落

  上游原料涨幅快于下游,服装零售物价持续回落。2008年8月纺织原料、纺织品出厂价与服装出厂价分别上涨3.2%、1.7%和2.4%,8月服装零售物价同比下降1.3%。

  棉花:外棉带动内棉整体上涨,需求疲软制约后续涨势

  前3季度内棉均价如期上涨,我们预计4季度棉花价格将在全球经济下滑和生产成本上升等综合影响下,保持平稳。截止2008-09-22,国棉328年均价13706元/吨,较2007年全年均价上涨2%,国际棉价cotlook a fe 76.14美分/磅,较2007年全年均价上涨19.97%。

  粘胶:前3季度大幅调整,需求放缓和产能扩张将使后续价格继续弱势

  全球经济放缓,纺织服装行业出口景气回落,产能集中释放,前3季度粘胶短纤价格大幅调整。进入8月份,黏胶在限产保价和价格进入成本区等影响下,价格较平稳,但产能扩张预期限制了其涨升空间。

  氨纶:仍将维持弱势

  上半年氨纶总体大幅回落,8-9月氨纶有所反弹,但产能释放预期和开工率低下仍将使得氨纶价格反弹持续性十分脆弱。

  投资:1-8月纺织与服装业增长4.9%和19.5%

  行业投资回报率低下,投资回落。2008年1-8月纺织业固定资产投资1012亿元,同比增长4.9%,服装鞋帽固定资产投资557亿元,同比增长19.5%。纺织业与服装鞋帽业增速同比回落21个点和30个点。

  财务:1-8月行业利润同比增长3.2%

  行业受外围经济放缓和国内收入增速下滑引致的内销增速放缓的影响,收入利润增速继续下滑,行业从业人数出现负增长。中国纺织工业协会数据显示2008年1-8月全国纺织工业实现收入和利润总额分别实现2.13万亿元和740亿元,,增幅较去年同期下滑7.5和30.2个点;出口交货值5100亿元,同比仅增7.12%;财务费用285亿元,同比攀升22.4%;全部从业人员平均人数累计同比下滑0.36%;行业亏损面21.33%,较去年同期上升2.28个点。

  出口:外围经济放缓下的适度回落

  外围经济放缓对出口构成一定威胁,出口适度回落。2008年1-9月纺织服装累计出口1369亿美元,同比增长8.1%,增速环比回落1个点,同比回落11.7个点,其中服装累计出口870.8亿美元,同比仅增长1.8%。9月单月纺织服装出口180亿美元,同比增长1.8%,环比下降3.1%。分地区看,2008年1-8月我国出口美日欧(15国)分别为155亿美元、123亿美元和229亿美元,同比分别下滑1.34%、增长5.67%和增长34.25%。

  美国经济下滑影响总体需求,行业国际竞争力犹在。2008年1-8月美国纺织服装自全球进口量同比下滑5.24%,金额同比下滑3.68%。前5大进口国中国和墨西哥进口额分别下滑1.72%和下滑11.50%;印度1-8月也出现下滑,金额同比下滑1.56%;越南1-8月出口美国同比增长21.93%;中国和印度市场份额分别同比提高0.57个百分点和0.46个百分点。

  行业后续出口的主要负面因素是外围经济可能继续放缓,正面因素包括人民币汇率升值趋缓或转向以及国家的进一步扶植政策出台等。行业国际竞争力仍然强劲,有出口定价权和产品技术含量高的企业业绩仍将稳定增长。

  服装内销:仍有望延续增长

  居民收入增速有所放缓,服装内销仍将保持一定增长。2008年1-6月我国城镇和农村居民人均衣着消费支出分别为623元和115元,同比分别增长9.17%和8.31%,增速较去年同期下滑8.5个点和9.3个点,上半年衣着消费分别占城镇和农村居民总支出11.35%和4.67%,占比有所回落。上半年我国服装消费市场4552亿元,同比增长10.5%。

  全国大型商场服装2008年1-8月零售量同比增长11.03%,零售额同比增长20.81%。全国大型商场国庆黄金周10月1日至10月7日实现服装零售额16.98亿元,比去年同期增长24.13%。从趋势投资的角度,国内宏观经济可能继续下滑影响居民收入增幅提升进而影响整体服装消费,但考虑到我国居民人均服装支出仅为美国1/10,国内服装消费长期仍将保持增长。

  国际同业重点公司跟踪

  Inditex:2008年6-8月收入和净利润同比增长11%和5%2008年6-8月Inditex实现收入245.4亿瑞典克朗(1瑞典克朗=0.9645人民币),同比增长11%,实现净利润33.25亿瑞典克朗,同比增长5%。前9个月(2007年12月至2008年8月)公司实现收入和净利润分别为731.9亿瑞典克朗和102亿瑞典克朗,同比分别增长12.1%和8.7%。2008年8月公司单店收入同比下滑3%。

  Gap:2008年9月实现收入同比下降6%

  2008年8月31日至2008年10月4日五周内,Gap实现收入13.4亿美元,同比下降6%,其中Old Navy在北美收入下滑24%,gap北美下滑3%。2008财年前35周公司实现收入93.5亿美元,同比下滑5%。

  耐克:2008年6-8月收入增长17%,净利润同比下降10%耐克2008年6-8月实现收入54.3亿美元,同比增长16.7%,毛利率14.2%,实现税前利润7.1亿美元,同比增长7%,实现净利润5.1亿美元,同比下降10.4%,摊薄每股收益1.03美元,同比下降8.04%。分地区看,亚太地区增速仍然排在增速首位,6-8月亚太地区实现收入8.6亿美元,同比增长36%,税前盈利1.86亿美元,同比增长15%;欧洲、中东和非洲实现收入17.78亿美元,同比增长20%,税前盈利4.4亿美元,同比增长17%;美国本土实现收入和税前盈利17.82亿美元和3.52亿美元,同比分别增长8%和1%。

  投资策略:推荐国际化接轨品牌内销与出口定价权估值合理,维持行业中性评级

  板块估值有一定溢价,建议配置积极向国际标准接轨的品牌零售公司。截止2008-10-14美欧市场品牌服装2008pe平均为10.5倍和10.2倍,日本2008pe平均为16倍,香港品牌服装鞋帽2008pe 10.4倍,新兴市场印度、新加坡估值较低(参见附表:国际市场时装零售估值),全部A股2008PE13.2倍,行业内重点公司A股2008年动态PE19倍,维持行业中性评级。

  我国人均服装消费和家纺消费比例远低于发达国际水平,长期看我国内销品牌零售和优势家纺企业仍将保持良好增长。当前A股内销型公司推荐美邦服饰、报喜鸟、七匹狼和伟星股份,拥有出口定价权的发制品消费龙头瑞贝卡业绩增长拥有良好的防御性,是博弈人民币升值趋缓或转向、国内发制品消费时尚的最优标的,维持对瑞贝卡“推荐”评级。

  发制品出口跟踪:1-8月比增6.8%

  发制品出口继续快速增长。美国海关数据显示,2008年1-8月美国进口全球发制品5.7亿美元,同比增长8.0%,其中自中国进口4.5亿美元,同比增长6.78%。

  毛巾制品出口跟踪:平稳增长,份额提高

  美国海关数据显示,中国仍居印度之后排在美国全球毛巾制品进口国第二位,但1-8月增速超过印度。2008年1-8月美国进口全球棉制毛巾9.02亿美元,同比增长3.37%,其中自中国进口2.11亿美元,同比增长12%;自印度进口2.46亿美元,比增5%,中国份额同比提高1.8个点至23.4%。

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